中国股市牛市轮回，科技成就驱动增长，A股恒指潜力巨大

开场气压不稳，一边是“不可投”的旧标签还在墙上挂着，另一边是屏幕里AI算力曲线往上拐、港股与A股分时线在抬头，这种剪刀差就是故事的引子。

时间得对齐到2025年，9月的论坛现场，人声嘈杂，我把录音设备的时间戳调到13:47，洪灏说“每十年一波”，台下有人低声回一句“2015见过”，像是校对历史的旁白。

他把上一轮定在2015，再往前指到2005，这个三点式锚定让人心里有了刻度，问一句：节拍准不准，资金会认吗。

往前倒带到2025年年初，北向资金还在犹疑，1月第三周的成交额缩到六千亿左右，弹幕里都在问“这算不算反弹结束”，那会儿无人机试飞的视频却在传。

2月开工周，算力概念热度攀升到指数榜前列，我在上海漕河泾问一位服务器租赁商，他摊手说机柜排队到四月底，这不是段子，是排单。

3月中旬，低空经济的新闻密度上去了，深圳福永那天阴天，我看见临时禁飞提醒在群里刷屏，航线却没停，执飞队员说“今天两个回路”，语气平常。

把镜头切回股市，4月A股把全球主要指数甩在后面，统计口径抓上证和深成的加权涨幅，彼时标普五百走平，日经在高位拉锯，欧洲几大指数横着走，这种对比很直观。

有人会追问：外资不是说“没科技进步”吗，2022到2024年那套说法还在，我在4月一个闭门会上听到另一句，“数据要看出口结构”，话不新，但当月的通关数据里机电与高新项增速确实在抬。

5月，美元流动性这一块更微妙，银行间市场的掉期点在收窄，做进出口的朋友直白说“回流快了半拍”，他给我看了一张流水截图，日期是5月23日，金额部分打了码。

再放大一格，6月大宗商品温度升，铜铝期货的夜盘成交热闹，我在交易群看见有人晒持仓，“铜两手、铝三手”，配图是红色T字线，笑话有点土，却能感到情绪的热。

黄金白银这一年跑在前列，6月末我翻了一下ETF的申购赎回，某只黄金ETF当周净申购规模位于季度高位，白银的折价率一度拉大到1点多，套利盘忙到深夜。

对话片段插一下，地点在陆家嘴的一家咖啡馆，7月5日午后，我问一位量化经理：“这轮是‘估值修复’还是‘基本面强攻’”，他抿了一口冰美式，说“话术不重要，北向和公募申购在说话”。

七月的市场温度计在A股3900点附近抖了一下，恒指朝着26000点的路标缓慢靠近，数字不神圣，却方便对照，像给情绪画了一条尺子。

此时需要拆解一句“没反映成就”，这个判断背后是盈利与估值的错位，我看了几家AI链公司的中报，收入增速与毛利修复节奏并不齐，订单堆着，利润的确认要滞后一两个季度。

换个角度看政策层面，对上游企业的规范化治理在年中推进，钢铁、有色几次会议都强调秩序，这类信息不抓眼球，却会慢慢通过价格传导，7月LME铜价的震荡区间有所抬升。

另有一个点，出口周期的斜率，8月海关公布的数据里，机电产品与新能车、锂电、光伏的组合变化细微，地域结构向部分新兴市场倾斜，这种分散化让汇回节奏不再单线条。

8月中旬，论坛上的一句“市场预期过度悲观”被重复引用，我翻了下券商的周度仓位报告，主动偏股基金的仓位从6月的八成出头回到九成附近，悲观不等于空仓，这里面有点反差。

写到这里，插入一个小裂缝，8月27日深市一只AI硬件股盘中闪崩，原因是订单确认延期，群里炸锅，有人打字很快：“这就是没涨完的市场吗”，情绪真实，逻辑照样要过筛。

回看恒指的路径，南向资金的净流入并不稳定，7月净流入，8月有几天转净流出，消费与互联网权重摇摆，26000点是一个记号，而不是门槛，走过去也会回头张望。

再落到交易层，做铜、铝、黄金、白银的朋友2025年普遍状态不错，一位期货老手在9月初给我看他的收益曲线，曲线并不平滑，中间有两段回撤，他笑说“打怪升级，不是直线”。

此刻把时间往前推半天，9月25日那场论坛结束后，我在电梯口追问洪灏：“你说的‘史诗级’，是几成涨幅的级别”，他没给数字，只说“看盈利和流动性合唱”，答案像谜语，却也算稳妥。

对“十年律动”的质疑并不少，自问自答一下：历史会押韵吗，会，但不押相同的声调，2005有国企改革的推力，2015有杠杆潮与注册制预期，2025的关键词更偏科技与产业组织效率。

说到科技，不必神化，高壁垒环节有突破，低附加值环节也在洗牌，昆山一位模具厂老板告诉我，5月开始订单结构变了，小单多了，毛利却在回升，他的感慨比宏观段子更有温度。

把视角再拉宽一点，国际对比不是自嗨，标普的“七巨头”在2025年中经历过估值消化，日经在历史高位打横，欧洲因产业链和能源成本纠结，A股与港股的相对表现因此更显眼。

这里有个“脏数据”的提醒，社交平台上流传的某张资金流入热力图，图例单位被误读，结果放大了一个数量级，二次传播后成了“日流入千亿”的爽文素材，这类噪音会干扰判断。

回到现实盘面，9月三周里，上证在3900点上下反复，T+1的限制让追高容易被套，隔壁的港股T+0又让短线过度频繁，两个市场的微观结构差异，在投资体验里放大。

把宏观与微观对接一下，外汇市场的温度中规中矩，跨境资金并未“洪水”，更像一股一股地进出，企业端的结汇意愿受预期影响，8月到9月的分歧就能在银行柜台里听出来。

我问过一家智能硬件公司的财务，9月初他们把一部分美元回笼换成人民币，理由是“备产季需要现金”，这个小动作比喊口号实在，现金流决定了厂房灯要不要亮整夜。

市场的矛盾关系此刻更清楚，一边是产业端的迭代推进，一边是二级市场的涨跌纠缠，谁快谁慢，谁领谁走，这不是一句“牛市进行时”能盖过的争议。

很容易被忽视的是风险定价，9月信用市场的利差略有收敛，融资端在回暖，但并未回到宽松极限，这意味着“上涨的空间还没结束”的命题，需要盈利兑现来配合，而不是喊动员。

一下这条线：2015与2005是标尺，2025在新赛道上加速，外界标签逐渐脱落，出口与流动性在回流，商品价格在升温，A股与港股在抬头，悲观预期在退场，但分歧在场。

最后留个悬念，等到恒指真正触到26000、上证实打实站稳3900，人们会重新定义“史诗级”的边界，还是会在新的高位犹豫，当下的决定看起来理性，情绪从不买账。