人工智能股暴涨，安防龙头反跌，是竞争太激烈还是公司实力不足？

前言

2025年的科技牛市能有多夸张？

AI和芯片板块涨得飞起，随之带动相关概念股也纷纷向好。

曾经站在深市市值榜首，被称作“安防界的茅”海康威视，却硬生生把6000亿的市值折腾成了3000亿。

投资者戏谑着说，“在海康里多牛市”，这个到底是大佬们暂时走得慢了点，还是真的赶不上这个时代的节奏了呢？

政府单缩水，中小企业“躺平”了？

海康的根基一直就是国内安防这块儿，但眼下这块业务，好像快hold不住啦，局势有点儿摇摇欲坠。

到2025年上半年，国内传统业务的收入直接缩水了8.3%，三个主要板块都遇到压力，一个都没占到便宜。

说到靠政府订单维生的PBG业务，那可是曾经的顶梁柱啊，可惜连续四年都在滑坡，到了2024年，营收只剩134亿，比2021年少了将近60亿。

虽然今年上半年的跌幅缩小到2%，可大家都清楚，这主要是因为技术本身就不高，才导致看起来降得没那么厉害。

现在地方财政挺紧的，智慧城市这些项目的拨款还挺慢的，公安系统采购也不像以前那么大手笔了，想搞个大单越来越难啦。

更让人揪心的是中小企业（SMBG）的业务直线下降了近30%，不是海康不愿意卖，而是真实反映出中小企业确实没钱了！

房地产市场调控频繁，整体经济环境也不乐观，小老板们都快难以维持日常，哪还有闲钱投入到监控系统里啊？

海康自己也在做调整，一边清理渠道库存，一边压低毛利的产品，不过短时间内要翻身还挺不容易，企业都预估下半年可能还会继续跌。

唯一相对稳点的大企业业务（EBG）也没表现得特别好，教育行业因为新生儿减少受到影响，石化行业也被PPI负增长拉低了表现，能不跌算挺不错的了。

得晓得到2025年国内安防市场规模都达到了1.3万亿，可是海康却在失去份额，主业被拖累得实在太明显了。

新引擎喜忧参半

眼看国内市场不行，海康早早就把目光投向海外和创新业务，2024年这两块的收入首次超过了国内的主业，本以为能撑起半边天，没想到却带来喜忧参半的局面。

海外市场算是拼出了一番突破局面。

美加那边紧追不放，加拿大直接把公司关了，美国也打算出新规堵住漏洞，连零部件都不让用。

不过，海康转而把重心放到了 developing countries，现在海外的收入里有百分之七十都来自那块，东南亚的AI摄像头市场占有率直逼60%，远远甩索尼这些老牌竞争对手一截。

2025年上半年，海外收入增长了6.9%，占比快靠近37%，算是稳定住了大局。

新搞的业务，虽看着挺亮眼，但实际操作起来却没啥用处。

表面上看，机器人、汽车电子、萤石网络这几个板块都挺火的，萤石前三季度的净利润还涨了12%，而汽车电子的增长速度更是裂到46%。

不过仔细瞧数据，就能发现差点儿事，曾经38%的复合增长，今年上半年才只有13.9%，毛利率也降到38%，比传统主业低了整整10个点。

更让人烦心的是，创新业务比重越大，公司整体利润反而越受影响。从2020年到2024年，创新业务占比从9.7%攀升到24.3%，可海康的毛利率却从46.5%滑落到43.8%。

就像你一直卖高端手机，突然转行卖平价配件，销量变大了，可赚的钱反倒少了。

砍研发救利润，还是赌未来？

遇到收入提高了但利润没跟上的难题，海康选择了一条挺有人争议的路：削减成本、提升效率，甚至开始压缩研发投入。

到2024年第四季度，海康的研发费用出现了首次同比下降，研发团队规模也缩减了200多人，这可是近年来头一次遇到这样的情况。

到2025年第二季度，研发费用率一下子降低了1%，管理费用率的下降幅度更大，达到了6.4%。

效果挺明显的，第二季度虽然营收有所下滑，但扣除非经常性损益后的净利润还涨了，短期内利润算是稳住了。

可你要说行里的 insiders 都知道，安防这行啊，最讲究的还是技术底子。

在这个行业里边，头部企业的研发花费通常都占总营收的15%左右，可海康在2024年才做到12.8%。

虽然到2025年前三季度，研发开支还是保持稳定，没有继续减，但是相比于AI大模型那种拼资本的速度，这点投入是不是显得有点小了点？

你得知道，海康的观澜大模型刚落地，还得凭它搞带动产品升级，眼下要是再砍研发预算，怕是会错过那一波技术的好机会不是？

有人说海康比较踏实，先把眼下的日子过好再说未来的发展，可另一些人就说它太短视，没有投入研发就像自断手脚一样，有点儿不靠谱。

这其实就是大佬们转型时常遇到的毛病，死守着老本行，想用新业务来突破，又担心投入会打水漂，最后就陷在“想快点赚钱又想赌未来”的矛盾里头。

结语

如今的海康就像走在十字路口，手里掌握着海外70%的新兴市场份额，创新方面有汽车电子这样的爆款产品，还拥有观澜大模型的技术储备，整体实力还算不错。

不过，国内的主营业务还没填补好漏洞，创新业务也不见得盈利，研发投入这事儿也舍不得大手笔。

它所面对的难题，其实也就是所有传统科技巨头的一个缩影罢了。

当老引擎在放慢脚步，而新引擎还没有完全带动起来，这时候怎么搞好短期活命和长期发展的平衡，真是个难题啊。

海康这家市值到达3000亿的大企业，是不是还在偷偷积蓄能量，准备反弹；还是说真要被时代的浪潮甩在身后，拖了后腿呢？